任正非站在某个高度上。

他的最新内部讲话提到，未来十年全球经济将面临着持续衰退、消费能力大幅下降的情况。“把活下来作为最主要纲领，边缘业务全线收缩和关闭，把寒气传递给每个人。”

四川经历有气象记录以来最热夏天，上海迎来150年来最热夏天，然而从企业到家庭，资产负债表却笼罩着一层寒气。

另一个人站在庸俗的维度上。

华商基金对高兵的定义是“坚定的长期主义者，长周期持有，充分享受行业和公司发展的红利。”坚持正确的价值观导向，机构只能如此表述。

但基金经理高兵坦率得多：“现在我们是三无主义，无框架、无理念、无风格。我不再想用任何框架和理念束缚自己，什么能涨就买什么，什么能涨得更快就买什么，我们所做的一切操作目的，都是为了给产品净值服务。“

框架以前都有，只不过现在都抛弃了。

 01 

没人能改变河流的方向

任正非与高兵，殊途同归，当外部环境恶劣，活在当下成为最实用的选择。

而高兵传递着更多的混乱信号，“什么能涨就买什么，什么能涨得更快就买什么“，而什么能涨与业绩、估值失去逻辑关联。

市场处于失锚状态，价值投资、长期主义瓦解，没有标准和确定性，剩下的最后一个逻辑可能是资金驱动。

全场皆徐翔。

这种方法论的迷失，根源在于担忧经济确定性的消失。

股市是经济的晴雨表，是结果，而不是原因，底层驱动来自经济规律。从今夏的山火、山洪，我们已经认知到自然规律的可怕，对经济规律也应抱有敬畏之心。

彼得·林奇比现在的基金经理，玩成长股玩得更溜，见过的世面也更多。他说：“人们可能会把赌注押在股票短期波动上，但从长期来看公司收益的波动最终决定了股价的波动。“

不管经济生活发生了什么变化，这是一个普遍规律，尔曹身与名俱灭，不废江河万古流。

现在，医药领域存在着严重的扭曲现象，无论公司业绩传递出稳定性还是成长性，都逆逻辑而低迷。

作为一个有着创新属性和市场属性的行业，产品定价长期遵循经济规律。在经济衰退期，稳增长或高成长板块是非常稀缺的，市场终会接受这一点。所以，淡化行业属性，聚焦公司基本面，只要公司净利润持续增长，且估值合理，终将被时间拯救。

从传统药企到18A公司，面对急剧变化的外部环境，也在改变自己。

 02 

恒瑞长夜将尽

在传统企业中，迈瑞医疗、石药集团分别是械、药最稳健的代表，积极面对集采，变危为机。复星医药示范如何在中国做创新型Big pharma，从技术前沿到消费医疗全线布局。华东医药、科伦药业重塑业务架构，转型进入收获期。

面对集采冲击，传统药整体逐步站稳脚跟，只有恒瑞医药、中国生物制药落在最后面。

迈瑞医疗上半年营收153.56亿元，同比增长20.17%，净利润52.88亿元，同比增长21.71%。Q2净利润31.83亿元，同比增长21.04%，环比增长51.21%。业绩符合预期，全年净利润突破100亿的可能性大增。

按以往惯例，一家公司能够给市场传递稳定的预期，理应享受更高估值。

饱受集采压制的体外诊断业务实现高速增长，营业收入 514,292.87 万元，同比增长 29.82%。虽然二季度国内体外诊断常规试剂消耗受到了疫情反复的影响，但趋势上呈现逐月环比改善，重磅产品如血球 BC-7500 系列、化学发光CL-8000i、生化 BS-2800M 仍然实现了快速装机，其中 BC-7500 系列上半年完成千台装机，并且三级医院占国内收入的比重仍在稳步提升。血球业务市场份额站稳国内第一。

迈瑞医疗逐渐从医疗器械产品的供应商蜕变成为提升医疗机构整体诊疗能力的方案商，这种商业模式软硬兼施，可增强客户黏度，同时对竞争对手有排他性。

恒瑞医药Q2营收47.50亿元，同比下降25.4%，环比下降13.3%，连续三个季度下滑。Q2净利润8.82亿元，同比下降24.7%，环比下降28.7%。考虑到7.25亿元研发投入资本化，实际业绩滑坡更严重，仍然处于下降通道，未见拐点。面对去年同期高基数，Q3还会加速下滑，预计今年底或明年初逐步企稳。

全面收缩规模，降低运营成本。上半年，销售人员减少2300 余人，研发人员从去年底5478人降至5300多人，销售费用同比下降29.98%，管理费用同比下降16.09%，销售费用率持续降至31.94%。

集采冲击接近尾声。据PDB样本医院数据，2021年样本医院销售额大于4亿元、尚未被集采的仿制药仅剩3个品种，分别为布托啡诺（4.4亿元）、碘佛醇（5.6亿元）、七氟烷（4.7亿元）。

上半年研发投入29.09 亿元，占营收比重为28.4%，其中海外研发投入5.19亿元。上市创新药增至 11 款，到明年可望达到14款，阿得贝利单抗注射液（PD-L1）上市许可申请获受理，用于一线广泛期小细胞肺癌治疗；SHR8008 胶囊上市许可申请获受理，用于急性外阴阴道假丝酵母菌病治疗；SHR8554 注射液上市许可申请获受理，用于腹部手术后中重度疼痛治疗。

长夜将尽。

 03 

争议之王求变

通策医疗、长春高新是A股医药医疗板块的争议之王，吕建明、金磊的言行也是万众瞩目。

每次公布财报，通策医疗都会上热榜，今年Q2净利润1.29亿元，同比下降30.72%  ，疫情是业绩下滑的主要原因，上半年门诊人次同比下降 5%。海宁口腔医院停诊 25 天，上海汇叶诊所停诊 60 天，南京金陵口腔医院停诊 13 天，苏州存济口腔停诊 77 天，其他各医院均因当地疫情防疫要求存在不同程度停诊，总院派出专家以及患者前来医院就诊受到双向限流。

浙江省内医院统计口径出现变化，首次以存量医院、蒲公英分院来划分，突出增量市场的开拓。蒲公英分院目前处于筹建或培育期，上半年口腔门诊人次24万，同比增长166.7%，贡献1.71亿营业收入，同比增长 105%，净利润率为 5.5%，符合预期。一年间，蒲公英分院收入占比从7%提升到15%。上半年新开业蒲公英医院7家，7月新开业4家，预计年内8-10 家交付。

最受关注的种植业务，2021年Q4收入11024万元，2022年Q1收入10173万元，Q2收入12096万元，在疫情最严重时实现环比增长。上半年，种植业务收入22269万元，收入占比18%，同比增长6.5%，在6大业务板块中增长最快。

本次财报一个重要变化就是对增量市场的重视。杭口集团为新建的城西总院区、紫金港医院、滨江未来医院等大型口院以及新设蒲公英分院的医护人才等储备共计 1000 余人，增加人力成本 4000 余万，降低了当期利润，但充足的医护团队储备将成为医院人才的蓄水池，也是医院未来保持持续增长的引擎动力。

可能是为回应争议，通策医疗还首次提到公司上市以来未通过资本市场平台募集过资金，但现金流一直充裕，口腔业务稳健有序，投资和发展并举，一直稳定在较高的净资产收益率，持续为股东创造价值。

 04 

创新药景气度

作为创新药产业链的牵引力量，药明系中报最关键一项数据可能是国内收入。

药明生物与中国50大制药公司中的43家开展合作，今年上半年国内收入17.92亿元，同比增长54%，收入占比24.9%，而2021全年收入25.11亿元，同比增长2%，这表明收入增速明显回升。

在资本寒冬一片唱衰声中，国内生物药却逆势爬坡，呈现出高景气，一点都不配合舆论。

药明生物产能扩张指引更新，到2026年总计划产能将达58万升（包括新公布的新加坡CRDMO中心）。以前公布的扩产计划为，2021年15.4万升，2022年26.2万升，2024年43万升。位于美国新泽西州克兰伯里的临床生产基地生物药原液十八厂（MFG18）和爱尔兰敦多克的商业化生产基地生物药原液六厂和七厂（MFG6，MFG7）即将投入GMP生产。

美迪西一向被视为莆田系，也就是意味着更接地气，国内收入占比接近80%，业绩与国内创新药景气度高度相关，百奥泰、信达生物、微芯生物、泽璟制药、

成都先导、开拓药业、康方生物、多禧生物、盛世泰科、思路迪、信诺维、海和药物、德琪医药、艾力斯、亘喜生物、康宁杰瑞、艾博生物、英矽智能、苑东生物均为其客户。

在受到疫情严重影响的情况下，美迪西Q2净利润环比增长10.65%。上海疫情封控期间为防疫及维持公司运转额外发生的一次性费用 1560.48 万元，并为部分未到岗研发人员预发工资支出 749.49 万元，扣除此项影响，上半年净利润同比增长 57.74%。

在成交流动性枯竭的港股18A公司中，业绩并未枯竭。东曜药业上半年营收1.82亿元，同比增长687%。其中，产品销售收入达1.04亿元，CDMO及其他相关收入达7785万元。净亏损进一步收窄86%至1572万元。

8月中报季，医药板块并未出现大面积的业绩崩塌或逻辑崩坏，纵有短期因素干扰，长期还是要回归市场规律。

长江黄河不会倒流。