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恒瑞躲过了反腐风暴！？

数据卡

2023-11-03 来源 : 拇指药略

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这颗定盘星非常重要

10月25日，A股医药板块来到了一个极其尴尬的位置。

以中证医疗指数399989来论，医疗板块来到了近4年来的最低点；覆盖面更广的中证医药指数000933这几天也徘徊在了4年以来的最低位。

过去4年里面，医药行业风起云涌，不知道成就了多少身价上亿的科学家富豪，诞生了多少百亿千亿的上市药企；药品审评风暴、新冠疫情拉动、创新药投资热潮……行业迎来了数不清的机会，可最终落到今天的局面。

恒瑞这时候站了出来，表现出白马股应有的品质。

刚刚发布的恒瑞医药三季报显示，恒瑞单季实现收入58.45亿元，同比增长2.24%。单季净利润增幅超过10%。

这份报表放在平时可能不值一提。但在过去一个季度里却显得难能可贵。

众所周知，今年三季度医药企业开展“不正规”营销的可能性几乎为0。

7月份开始，医药行业一直笼罩在反腐风暴里，不时有医药代表被铐走、医生被贴举报信的消息传出来。业内噤若寒蝉，生怕哪一天刀就落在自己脖子上。

出于各种各样的原因，业内一说起医药反腐总是会联想到那几家企业，这是无可争辩的事实。不管过去如何，今天的恒瑞证明了自己。

仔细分析恒瑞的三季报，会发现风暴还是在白马股身上留下了道道伤痕。

今年第三季度恒瑞医药的销售费用实际为17.31亿元，比去年同期略低了一些，但和今年前两个季度没有太多差别，基本处在正常水平。

难道是恒瑞在第三季度的销售工作没有受太大的冲击，难道是科室会、学术会还照开？其实并不是这样。

有一个数字透露了其中的秘密。

恒瑞医药现金流量表中，今年第三季度“支付其他与经营活动有关的现金”的实际金额是12.47亿元，这一金额远低于此前几年的任何一个季度，甚至比2022年二季度疫情严重时还要低。

现金流量表中的这一科目，各家实际内容并不相同。恒瑞在年报中详细解释过这个科目的含义：主要由销售费用、管理费用构成。

不过，比较同期报表科目就会发现，这里的销售费用数字上要大大低于利润表中的销售费用。

粗略计算能发现，恒瑞医药“支付其他与经营活动有关的现金”中所指的销售费用，差不多就是大家都想知道的内容：

现金支付的学术推广、会务费

举办科室会、学术会，赞助学术活动，肯定不能给大主任打欠条吧？

今年三季度恒瑞“其他与经营活动有关的现金”大幅减少，少掉的主要就是学术推广费和会务费。

这就是医药反腐风暴留在恒瑞财务数据里的痕迹。

相应的，如果估算没错的话，恒瑞销售费用中医药代表的薪酬总额也有略微下降，下降幅度在20%左右。因为三季报没有披露雇员数量，姑且认为这部分属于降薪。

冷冰冰的财务数据背后，是整个三季度医药代表们备受煎熬的真实生活。

值得庆幸的是，推广上的障碍并没有太多影响恒瑞的业务。

从财报上看，三季度恒瑞医药的营收、现金回款都在正常区间，研发投入占比甚至还有所提高，毛利率、净利率都控制得非常平稳，显示出相当高的财技。

如果说非要找些问题的话，那就是今年恒瑞研发资本化的速度非常快，前三季度资本化的研发费用已经达到23.49亿元，而去年全年才16亿元左右。

恒瑞从2021年开始研发资本化，一方面表明研发成果逐步转化为实际资产，另外也在一定程度上减少了费用，提高了利润。

今年上半年恒瑞研发资本化的力度非常大，不排除四季度还会有大量的资本化。

整体上看，恒瑞这份三季报还是可圈可点的。这印证了我们此前的推测：医药反腐风暴给全行业带来无差别攻击，反倒会对大企业带来好处。

医疗需求没有变，医生还是要开处方的，大企业的药品有品质保障。大家都无法做推广的极端条件下，大企业依然胜出。而且，销售成本因为反腐而压低，会对大企业的利润水平有正向作用，这一点恒瑞三季报表现得也比较明显。

恒瑞算得上是中国医药企业的标杆，无论之前有多少好的或坏的回忆，

如今这颗定盘星非常重要

当然，今天的恒瑞毕竟不能和两三年前意气风发的样子相比。10月19日，恒瑞医药免去王行远肿瘤事业部总经理职务的消息传开，恒瑞官方予以了确认，称是“正常人事变动”。

肿瘤业务线2022年创造的收入占到恒瑞总收入的一半以上，事业部总经理虽然不属于高管序列，但也是恒瑞内部举足轻重的人物。这一职务换人，表明恒瑞还是希望做出进一步调整，迎接不确定性更强的未来。

这是中国医药行业所要共同面对的命运。

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