漫谈投资机构对企业的估值（四）

作者Dr.2，珍立拍股份公司董事长     

       4)调整后现值法
       在上一个“十三幺”估值案中，A同学决定用一个新的方法—调整后现值法，来试图解决净现值法里天生的缺陷。比如说净现值法中，资本结构和所得税率被假设为不变的，并融入到加权平均资本成本的计算里。但当一个公司的资本结构发生了变化或者所得税率发生调整的时候，又或者一个公司出现了净营业亏损，这些亏损可以用来抵消应纳税收入时，我们用调整后现值法就比较合适。从技术上来看， 调整后的现值法和净现值法很类似，然而，在调整后现值法，现金流是用未杠杆资本成本来做贴现率的，从而取代了加权平均资本成本（WACC）。 如果公司的资本结构稳定，税率不变的情况下， 两种方法得出的结果应该是一致的。来看看用调整后现值法怎么估值：

 

假设：

1.”十三幺“有1千万元的净营业亏损根据会计准则可以结转到下个年度去抵消未来的收入。 另外，“十三幺“在未来几年还会继续亏损，这些亏损都可以继续结转到下个年度。

2.在第一年年初， 公司有300万元银行贷款（年息8%）贷款从第一年年底开始分三年偿清(每次100万元)。

3. 企业所得税为25%。

4.市场上五家类似高科技设备企业的平均无杠杆β是1.2。

5.10年国库券收益率为6%。

6.资本支出和折旧一致。

7.市场风险溢价根据公司设立的地点，目标市场的特征等风险定为7.5%。

8.净营运资金的需求假设为销售额的10%。

9.净现金流预计在第九年后永续每年增长3%。

  资本成本=r_f+β*(r_m-r_f) =6%+1.2*7.5%=15%

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