G端业务一度是蜜糖。

现在，涉入的优质企业正如履薄冰。

金域医学新冠业务收入总计71亿元，应收账款也达到71亿元，今年上半年大规模新冠筛查收入26.6亿元，应收账款比年初增加24亿元，这是巧合吗？

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核酸检测企业应收账款

在一个慢速增长的时代，金域医学依然保持稀缺的成长性，上半年常规业务（总营业收入扣除新冠）收入56.52亿元，同比增长68.92%，一举击碎河南风波、按病种付费（DRGs）、检验结果互认带来的悲观情绪，与此同时，优质基本面却被一个不起眼的财务数据击溃。

上半年特检业务（不含新冠）收入占比51.30%，去年为50.45%。客户单产提升49.93%，其中三级医院业务（不含新冠）收入同比增长21.91%，收入占比升至达36.22%（年初为50.45%）。在全国范围内开设43家医学检验实验室，其中36家实现盈利（去年同期为32家），数量占比达到83.72%。

上半年研发费用为3.04亿元，同比增长34.94%，成功推出行业独家检测项目，包括MRD前沿项目、血液RNA-seq后续监测、血液CAR-T相关检测，新搭建滤泡淋巴瘤工作组联盟，至此公司深化运营的国家级疾病联盟数量达到22个。

令人痛心的是，应收账款掩盖所有优秀。

02    

5月底，国家医保局表示，常态化核酸检测所需费用由各地政府承担。欠款成为核酸检测企业的潜在风险。

金域医学中报应收账款70.99亿元，同比增长79.86%，超过营收增速，接近于半年营收规模，占总资产比例达到51.66%。

应收账款警戒线没有统一标准，但一般不应超过企业营收30%，主流核酸检测企业皆越界。

迪安诊断上半年净利润已超过金域医学，其中，Q2净利润8.46-11.46亿元，同比增长117.8%-195.0%，超出市场预期。

拥有覆盖全国范围的38家独立医学实验室，其中34家已实现盈利，集中迈过扭亏为盈的拐点。

低成本是ICL的护城河之一。诊断产品业务与检验业务属于互哺式关系，迪安诊断的一体化产业链更能抵御医疗政策或市场的阶段性波动，降低单体业务风险，保障长期可持续发展。

目前迪安诊断的诊断产品业务中，自产产品占比不到10%，渠道产品直接拉低毛利率，仅有23.94%。

这种商业模式的优点在于降低成本，缺点是压低净利率，影响估值。待自产产品占比提高后，可望迎来盈利和估值的双击。

03    

但是，不敌一个应收账款的单击。

迪安诊断一季度应收账款83.5亿元，比年初增加20.62亿元，货币资金14.97亿元，比年初减少6.92亿元，主要原因均为核酸检测业务回款期较长所致。

凯普生物医学实验室上半年完成新冠检测超2.6亿人次，应收账款达到22.8亿元，比年初翻番。兰卫医学一季度应收账款12.5亿元，比年初增长57.31%，货币资金2.44亿元，比年初减少30.54%。

金域医学、兰卫医学应收账款占总资产比例均超过50%。乐观者认为新冠业务虽属一次性收益，不能带来估值，但能带来现金流，事实上，4家核酸检测企业的货币资金，在应收款项前不堪一击。

核酸检测已成高危业务，没有这个，金域医学、迪安诊断应该活得更好。

04    

疫苗企业应收账款

新冠检测试剂企业也在郁闷中，明德生物一季度应收账款达到18.29亿元，比年初增长147.61%，吊诡的是营收同比增长267.41%，货币资金仅比年初增加23.11%。

但东方生物、热景生物不郁闷，新冠检测试剂主要出口，海外收入占比分别为99.22%、94.31%，应收账款仅为货币资金1/5左右。

上游原料供应商也置身事外，义翘神州上半年新冠业务收入占比36.12%，应收款项1.46亿元，占总资产比例2.29%，仅为货币资金5.17%。因为是B端业务，客户是新冠检测试剂企业。

疫苗行业应收款项也逐年累高。

最终客户为全国各地的区县疾控中心，存在款项支付审批环节较多、付款周期较长的特点。由于应收账款占用较多资金，若不能及时收回，可能影响疫苗企业现金流量，如形成坏账将造成损失。

疾控中心疫苗产品采购经费属政府预算，应收账款回收的风险较小，但应收账款今年以来有加速上升的趋势。智飞生物涉新冠疫苗业务、万泰生物涉新冠检测试剂业务，应收账款占总资产比例较大。

暂无新冠业务收入的沃森生物，上半年应收账款32.04亿元，比年初增长29.14%，规模超过同期营收。公司表示采取积极措施严控应收账款的额度和回收周期，降低应收账款风险。

站在更宏大的视角，可能看得更清楚。

财政部数据显示，今年上半年全国一般公共预算收入约10.5万亿元，按自然口径计算下降10.2%。

地方上除资源型省份收入出现大幅增长外，大多数省份收入出现下滑，其中东部发达省市收入受到疫情明显冲击。

东南沿海5省市（福建、上海、江苏、浙江、广东）经济体量占全国1/3以上，财政收入占比近4成，在地方对中央财政净上缴中贡献近8成。

根据国家统计局数据，今年上半年广东一般公共预算收入为6730亿元，按自然扣除同比下降11.4%；浙江省一般公共预算收入4984亿元，按自然口径同比下降6.2%；江苏省一般公共预算收入为4639亿元，按自然口径同比下降17.9%；山东省一般公共预算收入为3950亿元，按自然口径同比下降8.2%。

考验企业韧性的时候到了。

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