这颗定盘星非常重要
10月25日,A股医药板块来到了一个极其尴尬的位置。以中证医疗指数399989来论,医疗板块来到了近4年来的最低点;覆盖面更广的中证医药指数000933这几天也徘徊在了4年以来的最低位。过去4年里面,医药行业风起云涌,不知道成就了多少身价上亿的科学家富豪,诞生了多少百亿千亿的上市药企;药品审评风暴、新冠疫情拉动、创新药投资热潮……行业迎来了数不清的机会,可最终落到今天的局面。刚刚发布的恒瑞医药三季报显示,恒瑞单季实现收入58.45亿元,同比增长2.24%。单季净利润增幅超过10%。这份报表放在平时可能不值一提。但在过去一个季度里却显得难能可贵。众所周知,今年三季度医药企业开展“不正规”营销的可能性几乎为0。7月份开始,医药行业一直笼罩在反腐风暴里,不时有医药代表被铐走、医生被贴举报信的消息传出来。业内噤若寒蝉,生怕哪一天刀就落在自己脖子上。出于各种各样的原因,业内一说起医药反腐总是会联想到那几家企业,这是无可争辩的事实。不管过去如何,今天的恒瑞证明了自己。
仔细分析恒瑞的三季报,会发现风暴还是在白马股身上留下了道道伤痕。今年第三季度恒瑞医药的销售费用实际为17.31亿元,比去年同期略低了一些,但和今年前两个季度没有太多差别,基本处在正常水平。难道是恒瑞在第三季度的销售工作没有受太大的冲击,难道是科室会、学术会还照开?其实并不是这样。恒瑞医药现金流量表中,今年第三季度“支付其他与经营活动有关的现金”的实际金额是12.47亿元,这一金额远低于此前几年的任何一个季度,甚至比2022年二季度疫情严重时还要低。现金流量表中的这一科目,各家实际内容并不相同。恒瑞在年报中详细解释过这个科目的含义:主要由销售费用、管理费用构成。不过,比较同期报表科目就会发现,这里的销售费用数字上要大大低于利润表中的销售费用。粗略计算能发现,恒瑞医药“支付其他与经营活动有关的现金”中所指的销售费用,差不多就是大家都想知道的内容:举办科室会、学术会,赞助学术活动,肯定不能给大主任打欠条吧?今年三季度恒瑞“其他与经营活动有关的现金”大幅减少,少掉的主要就是学术推广费和会务费。相应的,如果估算没错的话,恒瑞销售费用中医药代表的薪酬总额也有略微下降,下降幅度在20%左右。因为三季报没有披露雇员数量,姑且认为这部分属于降薪。冷冰冰的财务数据背后,是整个三季度医药代表们备受煎熬的真实生活。
值得庆幸的是,推广上的障碍并没有太多影响恒瑞的业务。从财报上看,三季度恒瑞医药的营收、现金回款都在正常区间,研发投入占比甚至还有所提高,毛利率、净利率都控制得非常平稳,显示出相当高的财技。如果说非要找些问题的话,那就是今年恒瑞研发资本化的速度非常快,前三季度资本化的研发费用已经达到23.49亿元,而去年全年才16亿元左右。恒瑞从2021年开始研发资本化,一方面表明研发成果逐步转化为实际资产,另外也在一定程度上减少了费用,提高了利润。今年上半年恒瑞研发资本化的力度非常大,不排除四季度还会有大量的资本化。整体上看,恒瑞这份三季报还是可圈可点的。这印证了我们此前的推测:医药反腐风暴给全行业带来无差别攻击,反倒会对大企业带来好处。医疗需求没有变,医生还是要开处方的,大企业的药品有品质保障。大家都无法做推广的极端条件下,大企业依然胜出。而且,销售成本因为反腐而压低,会对大企业的利润水平有正向作用,这一点恒瑞三季报表现得也比较明显。恒瑞算得上是中国医药企业的标杆,无论之前有多少好的或坏的回忆,当然,今天的恒瑞毕竟不能和两三年前意气风发的样子相比。10月19日,恒瑞医药免去王行远肿瘤事业部总经理职务的消息传开,恒瑞官方予以了确认,称是“正常人事变动”。肿瘤业务线2022年创造的收入占到恒瑞总收入的一半以上,事业部总经理虽然不属于高管序列,但也是恒瑞内部举足轻重的人物。这一职务换人,表明恒瑞还是希望做出进一步调整,迎接不确定性更强的未来。
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