随着新冠噪声逐渐消退，近期医药领域又呈现出门庭渐冷的景象，前几年肿瘤免疫那一大波熙来攘往之景不再，可能也就GLP-1相关方向成了为数很少的共识热点，导致诺和诺德与礼来成了MNC街上最靓的仔，而多少曾经的光鲜亮丽似已成萧瑟的昨日黄花。

0. 数据声明

全球大药企的定义是2022/12/31市值超过700亿美元的制药企业，共13家（上次卡的是800亿线，这次落难凤凰GSK继续下坠，不得不再次降低门槛，但发誓此后不再宽限），并以市值降序排列。

已上市产品包括收入贡献较大的（年销售额10亿美元以上）、尚在增长或稳定期的（获批10年以上的基本不考虑）和仍在积极开发阶段的（正在进行重要适应症扩展的临床试验）；临床在研管线以年报季报的研发进度更新章节、研发日及重要会议展示材料和公司日常信息披露等取并集，故可以理解为公司自己认为当前优先级较高的管线，而并不覆盖全体管线。

继续按半年节奏更新，包括近几个季度的市值和收入利润变化（多主业公司只取制药板块）、半年内最重要的审批进展和临床数据发布、以及未来近期的重要里程碑。

必须要再做一次免责声明：本文所有信息都只来自于个人带宽和理解能力所限的公开信息，存在误读和片面理解的可能，不代表公司全面、准确、最新的运营状态，更不构成任何投资建议。

1. 强生

作为宇宙第一大市值药企，强生在过去三年多维持着比较正向的趋势，医药板块单季收入从100亿稳健爬到了130亿，市值从3,500亿稳健爬到了4,500亿。

自免仍是强生的第一大板块，坐拥97亿的Ustekinumab、27亿的Guselkumab、22亿的Golimumab、23亿的Infliximab等天皇巨星，虽然这几个里面也就Guselkumab还有比较快增速了；肿瘤是第二大、也是增长最快的板块，78亿的Daratumumab和19亿的Apalutamide都还仍保持着30-40%增速，但Ibrutinib和Abiraterone都已经开始下滑；其他几个板块都表现平平，新冠疫苗和Darunavir都在下滑，Rivaroxaban、Paliperidone、Macitentan等几个大品种都已经增长乏力。

强生目前管线中最突出的就是在BCMA和多发性骨髓瘤领域的巨大优势，特别是来自传奇的Cilta-cel和Teclistamab的获批和继续冲击高线，有望成为未来多年业绩的核心支撑；此外近期还值得关注的进展包括，Aprocitentan公布三期数据且即将提交NDA和Talquetamab提交BLA。

很明显，强生的业绩增长压力已经开始出现，重磅品种陆续接近天花板和下滑，而后续的增长驱动品种尚不明朗，因而年初就开始陆续传出大幅裁员的消息。

2. 礼来

全球药企之光礼来，几乎出现在绝大多数重仓医疗基金的前十大仓位中，市值从三四年前的不到1,000亿已经飙升到3,500亿，且近来依然还在稳健攀升，在这种体量还有这个幅度的上涨，可以说是冠绝全行业的表现了。

礼来的业绩最核心支柱是心血管代谢板块，除了胰岛素和度拉糖肽仍十分坚挺以外，Tirzepatide只凭借22年5月获批的T2D适应症就斩获了4.8亿美元销售额、减重适应症预计也将很快上线，Empagliflozin也老树发新芽、HFrEF和CKD适应症连续突破、销售额也突破20亿美元；其他主要产品中，肿瘤板块的CDK4/6 Abemaciclib和自免板块的IL17A Ixekizumab也都还在贡献不俗的增长，只有新冠中和抗体是注定要走向归零了。

顺便从隔壁诺和诺德年报里顺来一张图，感受一下Tirzepatide这匹“灰马”有多大的冲击力。

礼来的管线仍在持续攻城略地，包括Pirtobrutinib作为首个非共价BTK抑制剂获批、Tirzepatide的T2D适应症在欧洲日本获批且减重适应症获得FDA的Fast Track、Empagliflozin公布CKD适应症三期临床数据并提交sNDA、三特异性的Retatrutide启动减重三期临床、Lebrikizumab提交AD适应症的BLA等，但令人遗憾和略有费解的是Aβ抗体Donanemab吃了一记CRL。

3. 诺和诺德

诺和诺德在寒冬中继续一枝独秀，几乎就靠着代谢一个领域、甚至更直接说就是GLP-1以一己之力，把市值从1,000亿抬到了3,000亿以上，最近更是荣膺纯药企市值之冠。

每次看诺和诺德的IR deck，总感觉到一种精彩的单调，仅靠糖尿病和肥胖这一个“单薄”的领域支撑了十年的业绩长虹，而近几年更是完全成为GLP-1贡献全部增量，甚至简化成《索马鲁肽之纵横四海》；当然如此的专注对于阅读者来说是巨大的便利性，几乎有关这些领域的各种信息和数据，诺和诺德季报就是最直接全面的来源。

除了索马鲁肽拓展不同的适应症/剂型/规格/复方和联用，近期其他主要进展还包括Icodec胰岛素已完成多个三期临床并将提交BLA、血友病单抗Concizumab提交BLA、收购Forma得到的PKR激动剂Etavopivat加入管线、Dicerna旗下又有两款siRNA加入管线等。

4. 辉瑞

曾经的宇宙第一大厂辉瑞，这十多年来一直很尴尬，要不是靠新冠口服药和疫苗找回了一定的场子，业绩增长相当不乐观，市值在22年最风光的时候短暂到过3,000亿、近期又回到了2,500亿左右。

大家都看到2022年新冠药苗组合豪取567亿美元销售额，而总收入是1,003亿，反过来就可以推知其他产品的状态，除了Prevnar疫苗和TTR药物Tafamidis等少数几个还在保持20%增长以外，绝大部分产品线处于全线下滑之中。。。

公司给出的收入预期是下降30%左右，这一指引是建立在新冠疫苗6,500剂（22年9,200万剂）、新冠药物1,700万疗程（22年1,200万疗程）、非新冠业务7-9%增速的基础上。

从2020年以来辉瑞季报里的研发进展基本上超过一半篇幅都是新冠相关，非新冠管线实在乏善可陈，也就疫苗线的肺炎、RSV、mRNA等还有不俗进展，其他的亮点有点过于单薄、很难配得上大厂咖位。近期为数不多的进展包括，自免线的Etrasimod和Ritlecitinib陆续提交NDA、基因治疗的血友病B发布三期数据和血友病A重启三期临床、以及从收购GBT得到的HbS药物发布一期数据等。

5. 艾伯维

艾伯维是医药企业发展模式的一朵奇葩，靠卖出“药王”等超重磅药物的钱，去买了Allergan、在收入里填进一堆医美和眼科的内容，成功在2020年以后两年内就让市值翻了近两倍，近期都能维持在2,500-3,000亿范围。

自免板块不仅占据着收入的半壁江山而且也是最大增长来源，Adalimumab以212亿美元销售额继续占据着“药王”之位（K药接班就还差一小步），Risankizumab跨过50亿大关且还保持着75%以上增速，Upadacitinib随着适应症不断扩展也在起量；肿瘤板块已经在下滑，Ibrutinib颓势尽显、下滑速度超过15%，Venetoclax总算破了20亿、但也完全填不了坑；神经板块还基本在线，Botox和Cariprazine都维持了10-20%增速。

从2月初各大药企披露年报，这个早该出炉的更新拖了一个多月，在年后忙碌的间隙中咬牙把自己挖的坑填完还是颇有感慨。

1. 搭好框架是最有边际效益的研究方式：上次给这个系列开篇的时候是从零开始读各种公开信息，然后设计怎样的维度跟踪较为合理，前后结结实实花了至少40个小时；而这次理论上也是每家公司捋一遍，但在主业占满带宽的缝隙里七拼八凑，至多也就花了4个小时，就基本完工了。

2. 书读百遍其义真的会慢慢自见：每个企业的公开信批必然都被主观意图遮盖着，单独拿出一个品种/技术/领域的陌生信息，势必难以判断，但纵向跟踪久了能看得出变化、横向对比多了能分得出差异，哪怕我这个外行并无法触及深层本质，也会形成所谓的“空间感”；就好比中学时的阅读理解，单拿鲁迅先生某一句话让分析思想感情咱都觉得很无厘头，但对于遍览鲁迅全集以及郭茅巴老曹的人来说，可能就很容易对那句著名的“一株是枣树，还有一株也是枣树”产生共鸣。